No es novedad que nuevamente estemos en las puertas de una nueva confiscación de depósitos. Con una inflación anual superior al 100% y expectativas inflacionarias acelerándose, hasta quizás alcanzar el 150% hacia fin de año, el futuro cercano se muestra más sombrío a cada instante. Por otro lado, atravesar un año electoral no hace más que sumar incertidumbre a la catástrofe que se nos presenta por delante.

Nuestra historia decadente no es nueva y el alejamiento de las buenas prácticas públicas una constante desde hace al menos 90 años. Para que Argentina comience a salir del pozo se necesitan previsibilidad, crédito e inversiones, activos hoy inexistentes en nuestro país. Por el contrario, seguimos repitiendo los errores de manera sistemática.

Como resultado de las continuas y repetidas confiscaciones llevadas a cabo por diferentes administraciones a lo largo del tiempo, implementadas como “remedios” heterodoxos a las crisis auto generadas por la implementación de medidas totalmente erróneas en materia macroeconómica, y por la desconfianza que ellas han generado, nuestro sistema financiero es pequeño y concentrado en relación al tamaño de nuestra economía, por lo que es incapaz de cumplir con su finalidad última que es la de proveer crédito al sector privado para el financiamiento de nuevos emprendimientos e ideas. Así el poco crédito existente solo se canaliza para el financiamiento de los consumos de tarjeta de crédito, al giro en descubierto de las empresas, y al financiamiento del Tesoro y del Banco Central con su perverso sistema de pasivos remunerados.

Estos pasivos remunerados del Banco Central, que hoy llegan a los 11,8 billones de pesos, representados por Leliqs, Notaliqs, pases y algunos instrumentos más representa el 55% del total de los depósitos del sistema bancario consolidado, un 64% de los depósitos del sector privado y más del 220% de la base monetaria. En cualquier sistema financiero medianamente civilizado las alarmas de corrida ya se hubieran desatado, pero como nuestro sistema bancario es cerrado y mantiene cautivos los depósitos por el cepo, los nombrados pasivos siguen inflándose sin explotar, pero aumentando el tamaño de la onda expansiva al momento del colapso.

Hasta ahora el mercado de bonos y acciones ha permitido que la rentabilidad de los bancos no se ponga en duda por parte de los ahorristas. La suba de la tasa de referencia de la política monetaria, generando un círculo perverso de ganancias contables, sin respaldo genuino, está basada en el resultado económico del Banco Central que esta quebrado. Por ello, los constantes canjes de los últimos días son solo una compra de tiempo para que la burbuja de leliqs y pases no termine por colapsar antes de las elecciones y cambio de gobierno. Veremos si el mercado permite esto.

Tampoco debemos olvidar que detrás de este juego hay intereses económicos que obtienen fuertes ganancias extraordinarias, haciendo fortunas mediante la compra de deuda de un país que tarde o temprano recibirá un nuevo salvataje por parte de los organismos financieros internacionales.

El actual sistema de pasivos remunerados no es más que la reedición de las explosivas “letras telefónicas” que brindaron el combustible para la hiperinflación de 1989/90. Esta deuda del Banco Central en los últimos meses se ha descontrolado adquiriendo un volumen inusitado por lo que hoy resultan impracticables las soluciones que podrían haber preservado el derecho de propiedad de los ahorristas. La propuesta de canjear los pasivos remunerados por un sistema de capitalización de deuda de activos privatizados, publicada en junio de 2022, bajo el título, “Como desarmar el problema de las Leliqs sin dañar la propiedad privada” ya ha quedado vetusta e insuficiente.

Por esta razón es que a pasos agigantados crece la probabilidad de que se efectúen, como en el pasado, soluciones arbitrarias y violatorias del derecho de propiedad, y cuya implementación podría estar a la vuelta de la esquina.

Se avecina un nuevo colapso del sistema financiero y aunque el canje esperado de las leliqs se haga con algún tipo de garantía internacional por parte del Fondo Monetario, los tenedores de depósitos se enfrentarán a grandes pérdidas patrimoniales. El estado de situación actual ya no permite soluciones que no impliquen una nueva crisis.

Salir de este problema terminal no es ni fácil, ni mágico y descansa en el apuntalamiento de nuestro sistema jurídico a fin de que vuelva a consolidar el estado de derecho y la defensa de la propiedad privada mediante la plena vigencia de la constitución “formal”.

Urgen instituciones fiscales y jurídicas previsibles, un sistema financiero abierto al mundo, libertad de mercados, estabilidad monetaria y un compromiso político perdurable que permita ampliar el horizonte de previsibilidad de nuestra economía.

Continuar con soluciones parciales, arbitrarias e injustas, por más creativas que parezcan, solo implicará más desencanto, frustración y un nuevo incremento de la ya altísima desconfianza en el sistema, con lo que el agravamiento de esta prolongada crisis estará asegurado.

* @CalixtoLiber, Economista, Profesor Full Time, Universidad del CEMA

** @Dofipaz, Abogado, Profesor de Derecho Constitucional, UBA.

Los puntos de vista de los autores no necesariamente representan la posición de la Universidad del CEMA ni de la UBA.

Resulta conveniente comprender que la dinámica de ajuste del tipo de cambio nominal responde a un patrón distinto al de un índice de precios, que no es más que una canasta de bienes y por lo tanto suben de manera continua o cuasi continua. Mientras que el ritmo de inflación creció en forma pareja entre el 2% y casi 4% el tipo de cambio no siguió necesariamente dicha dinámica.

Las variaciones en los tipos de cambio nominal responden a dos grandes fuerzas que se retroalimentan entre sí, una de carácter nominal y otra relacionada con la economía real.

Por esta razón, es que debemos diferenciar dos tipos de cambio uno al que llamamos nominal (actual cotización de $216/9 por dólar) y otro al que llamaremos real y que nos indica cual es el poder de compra de la moneda extranjera en términos de bienes locales. 

Los cambios en el tipo de cambio nominal (TCN) responden a desequilibrios monetarios en la economía pudiendo ser neutrales en términos de poder de compra. Ejemplo si el precio del dólar sube un 10% y el salario y los precios suben al mismo ritmo tanto el poder de compra del salario como de los bienes se mantiene inalterado en relación al de la moneda extranjera.

Sin embargo, en países con graves desequilibrios monetarios y reales como Argentina, los cambios en el valor nominal del dólar significan casi siempre disminuciones en el poder de compra tanto del salario como de los bienes.

Argentina desde hace tiempo enfrenta fuertes desequilibrios, que terminan por erosionar el poder de compra local. En otras palabras, el cambio en el TCN refleja los cambios en la economía real. En este aspecto los flujos de capitales hacia afuera, los cambios en las condiciones de credibilidad de las acciones gubernamentales, el cepo y el mal clima de negocios son la causa de que el poder de compra de nuestro trabajo disminuya en términos de moneda extranjera.  

En forma cíclica y con tendencia casi constante argentina viene expulsando capitales desde hace casi una década. Esto determina que el tipo de cambio real de equilibrio alcance una tendencia creciente haciéndonos cada vez más pobres en dicho recorrido. En otras palabras, el precio de nuestros bienes, incluido el salario que ganamos, pierde valor en relación al dólar.

Frente a esta hipótesis teórica fundada en la baja performance de nuestra economía se destaca que es de esperar, a un ritmo lento, pero constante, que el dólar supere a la inflación en periodos más largos de tiempo.

En los últimos 6 meses el tipo de cambio blue creció un 30% en tanto que la inflación fue solo de 26%. Si tomamos dos años de plazo apreciamos claramente nuestra disminución del poder de compra dado que el tipo de cambio acumula una suba 183% en tanto que los precios sólo un 107%.

Diversas son las causas que explican esta dinámica, pero sin dudas el exceso de oferta monetaria neta, el atraso del tipo de cambio oficial, el cepo y los desequilibrios reales de nuestra economía son los elementos de corto plazo que determinan por qué el dólar le ganara a la inflación en el próximo año.

Durante el año 2022 se espera una aceleración inflacionaria que ubicara a la tasa de crecimiento de los precios en valores de mínima de aproximadamente un 80% durante todo el año. El comportamiento del dólar nominal seguirá siendo espasmódico, es decir que luego de saltos bruscos, se calmara por momentos cortos de tiempo, pero al cabo de un año su incremento se ubicará por encima del 80%. Tomando la cotización de fines de diciembre de 2021 eso implica que, con la dinámica inflacionaria estimada, el dólar podría ubicarse por encima de los 370 pesos hacia fines del año.

Cualquier intento de estabilización que carezca de credibilidad podría incluso agravar esta situación y poner a la tasa de inflación al borde de los tres dígitos iniciando el camino de un salto más brusco en la cotización del dólar.

El gobierno carece casi de grados de libertad para torcer esta situación y es por eso que el acuerdo con los organismos internacionales poco cambia las conclusiones de dicho análisis. 

En Argentina todo está preparado para salir peor de los que esperamos por lo que deberemos cruzar los dedos para que el año en curso no tenga sorpresas más desagradables aún.

*Las opiniones expresadas son personales y no necesariamente representan la posición de la UCEMA

Por Mariano Fernández

Argentina presenta crisis cambiarias y financieras recurrentes que a lo largo de los años no muestran señales de solución. Los ciclos de inflación y devaluación han impedido que se pueda desarrollar un clima de negocios, donde la inversión productiva sea el motor de la economía. Por el contrario, la inestabilidad monetaria ha determinado un golpe mortal al alicaído mercado de capitales local.Hoy sorprende a muchos el bajo valor de las acciones argentinas valuadas en moneda dura, pero no debemos olvidar que en un entorno de desequilibrios como los actuales y esperados, dichos valores no paran de reflejar la grave situación en la que estamos inmersos.Pese a la reestructuración de la deuda y al alivio de la situación internacional al estar cerca de un acuerdo con el FMI, la situación no es para nada alentadora. Argentina carece de un mercado de capitales eficiente que capitalice el ahorro y la inversión del sector privado. El minúsculo mercado de capitales locales está dominado por títulos públicos quienes casi monopolizan el movimiento de capitales.  Bajo este escenario de incertidumbre invertir en el mercado local sería una estrategia de inversión de alto riesgo y bajo retorno.Es mi intención demostrar en el presente artículo cuáles son las raíces actuales del presente desequilibrio y cuáles podrán ser las eventuales salidas de dicho entuerto.Si bien la pandemia Covid-Sars ha impactado negativamente en todas las economías de forma significativa, en Argentina los errores de política pública sumados a los desequilibrios monetarios han impedido e impedirán una reacción positiva de los mercados. En otras palabras, la recuperación de nuestra economía será débil y estará plagada de dificultades.

La expansión fiscal de los últimos dos años fue financiada mediante una combinación explosiva de financiamiento monetario esterilizado con deuda remunerada y con una suba de impuestos al sector agropecuario y a sectores generadores de ahorro. La caída de la actividad económica disimuló el problema latente de la inflación que parece haber despertado en los últimos meses y que sin dudas nos dará muchos dolores de cabeza, al menos durante los próximos seis meses.La dinámica inflacionaria ya ha comenzado a acelerarse y las expectativas de devaluación están poniendo presión adicional sobre el tipo de cambio oficial cuya brecha contra el paralelo ya alcanza el 80 por ciento. Si abrimos el juego a la situación patrimonial del Banco Central, las cifras asustan aún más dado que el nivel de reservas liquidas cayó en 20 mil millones durante los últimos 25 meses para ubicarse tan sólo en aproximadamente 3 mil millones de dólares, cifra que indica que las importaciones podrían colapsar a la brevedad.Es de esperar que en algún momento entre las elecciones de noviembre y el verano de 2022 se produzca algún tipo de corrección cambiaria sobre el tipo de cambio oficial.Un salto devaluatorio traerá consigo un fogonazo inflacionario que de ser mal manejado por las autoridades, podría acelerar la tasa de inflación en forma permanente llevándonos hacia un desequilibrio aún mayor. Frente a esto debemos esperar un endurecimiento del control de capitales (Cepo), mayor intromisión del Estado en la economía modificando precios relativos (salarios, paritarias, precios) y el inicio de un nuevo ciclo recesivo.

La única ventana que puede abrirse para un gobierno débil sería la implementación de un plan de estabilización transitorio como lo fue el Plan Primavera. Dada la delicada situación reputacional del BCRA y de las autoridades, dicho plan sólo podrá comprar tiempo y mantener la tasa de inflación alta pero controlada, por un lapso de tiempo limitado. De cumplirse esto, se intentará postergar el ajuste del desequilibrio monetario agravando la situación en el futuro cercano.Como hemos visto, el descalabro de la economía es tan grande que nada bueno podremos esperar para los próximos seis meses. Por esa razón resulta determinante que quienes tienen la responsabilidad de producir bienes puedan aprovechar las oportunidades que brindan algunos instrumentos financieros como una manera de no asumir más riesgos de los que efectivamente asumen todos los días al producir bienes y servicios.

(*) Economista. Profesor Full Time de Teoría Monetaria en Ucema. Grafico fuente: Elaboración propia en base a BCRA.

Caminar por Buenos Aires o por casi cualquier lugar de Argentina se ha transformado en los últimos 15 días en un espectáculo aterrador. Retenes policiales, ambulancias a velocidades elevadas, patrulleros obligando a la población con altoparlantes a permanecer en sus hogares, comercios cerrados y grandes filas de personas en los pocos negocios abiertos, relacionados con la provisión de alimentos.

El miedo al contagio de una enfermedad, que hasta ahora, no ha causado más muertes que la gripe común, y que tampoco se asemeja a verdaderas catástrofes como la gripe española de 1918, han sido la excusa perfecta, para que quienes ejercen el poder, vean acrecentada su popularidad y con ella, la necesidad de convertirse en los salvadores de la humanidad.

El individuo y la búsqueda de su propio bienestar y felicidad han sido suplantados por normas de carácter colectivo dictadas por quienes creen que saben más sobre cómo debemos cuidarnos frente a las adversidades y específicamente frente a una pandemia.

El reemplazo de la premisa de que cada persona sabe mejor que es lo que necesita para vivir y mantener su salud fue reemplazado por una lógica colectiva de unos iluminados que dictan normas y excepciones de acuerdo a criterios tan subjetivos como la información con la que cuentan para tomar decisiones.

En este contexto, no deberíamos sorprendernos, si estos iluminados, desde un ministerio, un juzgado, un patrullero o un helicóptero, eligen el control de precios, la violación de la libertad y la manipulación de la información como medio de satisfacer sus propias ambiciones y aspiraciones mesiánicas para erigirse por encima del individuo, señalando con un dedo acusador cual es el bien y el mal que sus súbditos, hijos o esclavos deben someterse.

El bombardeo de datos, donde minuto a minuto se informa sobre contagiados, muertos y muy pocas veces de recuperados, sobre la base de ningún criterio estadístico consistente, determina un set de información voluble que justifica el avasallamiento de las libertades por parte de las autoridades. No falta mucho para que nuestros dirigentes mesiánicos prohíban las manifestaciones de afecto hacia nuestros hijos, padres, amigos y quién sea, solo con el pretexto de que nuestros amos saben mejor que es bueno para nosotros, los individuos.

Dentro de este drama, el gobierno ha manifestado la obligatoriedad de continuar con las medidas de aislamiento, subestimando nuestra capacidad de poder cuidarnos, profundizando de esta manera, una crisis que sin dudas será la peor que hemos vivido en toda nuestra historia.

A diferencia de otros países, Argentina carece de mercados de capitales. Las conductas irresponsables del gobierno saliente se suman a la miopía del gobierno actual de creerse una potencia con ahorros fiscales para estimular el gigante gasto público que ahoga a la economía argentina desde hace mucho tiempo.

La pandemia, a nivel mundial, determinará un ciclo recesivo en la economía mundial en tanto que, en Argentina, la crisis global, sumada al parate de la actividad económica, exacerbada por la cuarentena, determinará una caída de producto per cápita tres o cuatro veces superior a lo que se verá en el mundo.

En ese contexto, la pobreza, la indigencia y el desempleo se elevarán y lo harán a niveles pocas veces visto en nuestra historia económica.

El espasmo mesiánico de nuestro gobierno determinará un aluvión de medidas sobre la demanda que no harán más que agravar la situación.

Nuestros gobernantes seguirán ahogando al sector privado con impuestos cada vez más altos.

El desequilibrio fiscal, se elevará a valores similares a los de la década del 70 y la emisión monetaria seguirá descontrolándose llevando la tasa de inflación a los tres dígitos.

El remedio, finalmente nos llevará a Venezuela, si no es que ya no estamos en ella. Mientras tanto un grupo de fanáticos seguirá creyendo que seguimos ganando.

Las opiniones expresadas son personales y no necesariamente representan la posición de la UCEMA

El autor es Economista, Profesor Universitario @CalixtoLiber